广百股份(002187):处于扩张周期 收入增长快于利润提升
广百股份2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4715万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3677万元,比上年同期下降0.18%。EPS为0.22元;ROE为3.01%。从年初至三季度末EPS为0.77元;ROE为10.81%;每股经营活动现金流2.51元。公司还预告了全年归属于股东的净利润增长在0-15%之间。
受益于前期外延扩张,收入保持较快增长:今年2季度公司新开武汉、番禺两家新店,新增经营面积4.5万平米,加上公司09年4季度新开的4家门店,截止本报告期末,公司合计20家门店(含新大新5家)。受益于前期新开门店业绩的逐渐释放,本期收入增长24.82%,体现出良好的市场份额提升。
销售费用仍保持高位,压低了短期盈利:剔除合并口径增加的影响,销售费用率仍然高达12.17%,同比上升0.44%,这主要是因为今年新开武汉店和番禺店的开办费用及去年开设四家门店尚处于培育期,需要较多投入。管理费用率环比二季度末的2.63%下降了0.44个百分比,为2.19%,体现出新店运营逐渐顺畅的趋势。三季度公司的财务费用率比去年同期增加了0.07个百分点,为0.46%。销售费用一直较高,导致公司净利润在短期内未能与收入同步提高。
公司发展战略清晰稳健,“质”“量”并重:公司已经承租并将筹备1.87万平米的河源门店、以及1.5万平米的珠江新城高德置地广场春季商场门店。我们预计公司年内还会新设成都店、复建商场两个门店,2011年将会有花都凤凰广场、珠江新城太阳新天地等多个项目开业。除了积极进行“量”的扩张,公司还发行募集资金用于购买新一城物业、大朗物流配送中心项目以及湛江店装修项目,以应对未来上涨的租金压力,稳定公司核心门店的业绩增长,提高公司整体的经营效率,保证“质”的优化,支撑未来长期盈利的持续向好。
受益于广州亚运会的区域概念股,维持增持的投资评级:广百目前仍处于高速的扩张周期中,我们预计公司保持每年新开4家门店的节奏,总体发展稳步上升。
我们预测2010-2012年公司每股收益为0.90元、1.06元和1.25元,目前PE为32倍、27倍和23倍,估值相对较为合理。考虑到广百是10年广州亚运会的受益概念股,我们维持增持的投资评级,风险较低。建议关注再融资的进展和各新开门店的情况。